煤炭開(kāi)采行業(yè)2022年中報(bào)總結(jié)：2季度盈利再創(chuàng)新高 產(chǎn)量/資本開(kāi)支小幅增長(zhǎng)
2022-10-28
業(yè)績(jī)概覽：上半年行業(yè)盈利繼續(xù)創(chuàng)新高，Q2 整體扣非凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)23%。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，我們覆蓋的25 家煤炭開(kāi)采公司上半年合計(jì)歸母凈利潤(rùn)和扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為1409 和1311 億元，同比分別增加105%和96%。而扣除神華后合計(jì)為998 和906 億元，同比分別增加138%和113%。各公司第1、2 季度歸母凈利潤(rùn)合計(jì)分別為575 和834 億元，而扣非后分別為589 和723 億元，2 季度環(huán)比分別增長(zhǎng)45%和23%。
財(cái)務(wù)分析：上半年平均凈利率和ROE 增長(zhǎng)至21%和12%，營(yíng)運(yùn)效率明顯提升，負(fù)債率平穩(wěn)回落。（1）盈利能力：上半年煤炭板塊各公司毛利率、凈利率和ROE 平均分別為38.7%、20.5%、12.0%，同比分別上升8.5、7.7 和4.7 個(gè)百分點(diǎn)。（2）營(yíng)運(yùn)能力：上半年各煤炭公司應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為15.0 和11.4，同比分別上升45.8%和6.1%。（3）資本開(kāi)支：上半年整體增幅約13%，近半數(shù)公司同比出現(xiàn)不同程度下降。（4）負(fù)債率：截至22 年6 月底，各公司資產(chǎn)負(fù)債率均值為54.7%，較21 年末下降2.0pct。
經(jīng)營(yíng)狀況：上半年整體產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2%，平均煤價(jià)漲幅超50%，平均噸煤凈利增長(zhǎng)近一倍。（1）產(chǎn)銷量：上半年有披露經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的23 家公司產(chǎn)量和銷量合計(jì)分別為5.4 和7.0 億噸，同比分別增長(zhǎng)2.4%和下降12.9%，其中產(chǎn)量增速低于上半年全國(guó)規(guī)模以上企業(yè)原煤產(chǎn)量增速（上半年同比增長(zhǎng)11%），而整體銷量跌幅較大的原因是部分公司主動(dòng)剝離貿(mào)易煤業(yè)務(wù)。（2）噸煤價(jià)格和成本：根據(jù)我們測(cè)算，各公司噸煤價(jià)格平均為848 元/噸，同比平均漲幅為52.5%；噸煤成本平均為436 元/噸，同比平均上漲28.5%，部分公司噸煤成本漲幅較大主要受外購(gòu)煤成本上漲、資源稅費(fèi)增加、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整等影響。（3）噸煤凈利：測(cè)算上半年各公司噸煤凈利平均約為約為207 元/噸，同比增長(zhǎng)94.9%。
行業(yè)觀點(diǎn)：煤價(jià)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)維持高位，繼續(xù)看好板塊估值提升。目前行業(yè)政策面趨于平穩(wěn)，長(zhǎng)協(xié)價(jià)格穩(wěn)健，預(yù)計(jì)三季報(bào)業(yè)績(jī)維持高位。煤炭中期及長(zhǎng)期供需面較為確定，行業(yè)動(dòng)態(tài)PE 中樞約5-6倍水平，提升空間較大。而中長(zhǎng)期盈利維持高位，煤企分紅優(yōu)勢(shì)將持續(xù)顯現(xiàn)。繼續(xù)看好煤炭行業(yè)較強(qiáng)的基本面韌性以及板塊估值修復(fù)。繼續(xù)重點(diǎn)看好盈利能力較強(qiáng)且具備資源優(yōu)勢(shì)的公司：陜西煤業(yè)、兗礦能源（A、H）、中國(guó)神華（A、H）、山西焦煤。建議關(guān)注主線：（1）估值優(yōu)勢(shì)顯著且業(yè)績(jī)具備彈性的公司：晉控煤業(yè)、潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)等；（2）其他受益于穩(wěn)增長(zhǎng)彈性較高的公司：中煤能源（A、H）、平煤股份等；（3）轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)提升估值的公司：如華陽(yáng)股份、寶豐能源、金能科技等。
（文章來(lái)源于廣發(fā)證券股份有限公司）
